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国泰君安:通胀不及预期、企业盈利承压,支持降息

2018-12-14 11:31
作者:花长春
来源: 国泰君安
编辑:东方财富网

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  导读

  19年,受需求端压制,通胀将温和,PPI持续下行,企业盈利将承压,降息或在路上。

  摘要

  CPI方面:本月食品价格和非食品价格均构成了CPI的拖累因素。蔬菜和猪肉价格回落是食品价格回落的主因,而非食品价格回落主要受到原油价格回落影响。

  PPI方面:11月工业品价格下降,带动整体PPI回落。大类来看,生产资料价格回落明显。分项来看,石油相关行业和化工类行业价格回落最为显著。

  展望后续,虽原油价格、猪肉价格都将有一定支撑,但需求端将最终对通胀和PPI形成压制:

  •   OPEC会议达成最新的减产协定,减产规模超出预期对后续油价有支撑,不过在全球经济放缓下,经济基本面将对油价上涨形成制约。

  •   短期内猪瘟扰动生猪加速出栏,猪肉价格短期内略回落,但另一方面,能繁母猪低位继续下滑,生猪存栏下滑,都将在供给端对猪肉价格形成支撑。

  •   19年,虽有原油价格和猪肉价格的支撑,但产出缺口转负将使19年通胀温和。经济增速承压下,PPI也将继续回落,企业盈利将明显承压。

  货币政策方面,通胀温和及企业盈利承压,结构性降息或在路上,而美国经济增速、加息进程的放缓也为其提供了更多空间。

  正文

  1、食品、非食品价格双双回落,带动CPI放缓;工业品价格下降,带动PPI回落。

  1)食品、非食品双双回落,本月CPI放缓。

  本月,CPI同比增速较上月回落0.3个点至2.2%,同比和环比角度看,食品和非食品均有回落。同比角度,食品CPI同比增速回落0.8个点至2.5%,不过仍处于年内中高位;非食品CPI同比增速回落0.3个点至2.1%。环比角度看,食品CPI环比回落近0.9个点至-1.2%,非食品CPI环比回落0.4个点至-0.1%。

  食品CPI方面,环比回落主要是受到鲜菜和猪肉价格的影响,其他分项环比较上月还在好转。受秋菜上市、蔬菜供应充足影响,本月鲜菜CPI环比达-12.3%,较上月回落近9个点;受非洲猪瘟影响,部分产地为避险加快出栏,猪肉短期供给增多,价格环比为-0.6%,较上月回落1.6个点。其他分项方面,本月牛肉、羊肉价格环比分别为1.3%和2.9%,较上月环比均加快;水产类和蛋类环比均为-0.2%,较上月分别改善0.7和3.1个点;奶类环比0.5%,较上月改善0.2个点;鲜果类环比3.7%,较上月改善1.8个点。

  非食品CPI方面,环比角度看,旅游分项和交通工具用燃料分项环比是环比回落的主要力量。本月非食品CPI分项环比大多较上月呈回落状态。其中,受原油价格回落影响,交通工具用燃料分项环比回落近10个点至-4.8%;此外,旅游分项环比回落近2.4个点至-3.3%。

  2)PPI:本月工业品价格走弱,PPI如期回落。

  PPI同比如期回落。环比角度,受工业品价格走弱影响,PPI环比较上月回落0.6个点至-0.2%。

  分行业看,大类行业角度,生产资料和生活资料价格分化。本月生产资料环比较上月下降0.9个点至-0.3%,而生活资料环比则较上月增加0.2个点至0.2%。生产资料中,采掘业环比为-1.3%,较上月放缓近4.1个点,原材料工业环比-1.1%,较上月放缓2个点,是主要的拖累因素。生活资料中,耐用消费品类环比为0.2%,较上月上升0.4个点,食品类环比0.4%,较上月上升0.5个点,是主要的拉动力量。

  细分行业看,大部分行业环比呈现回落。其中回落最为明显的为石油相关项和化工类。石油和天然气开采行业环比大幅回落13个点至-7.5%,石油加工行业环比大幅回落6.4个点至-3.3%。此外,化工类行业PPI环比回落也较为明显,化学原料及其制品环比回落近1.6个点至-0.7%,化学纤维制造环比回落近2.8个点至-3.1%。此外,黑色系和有色系工业品环比也有不同程度的下滑。

  2、后续:通胀温和,企业盈利承压,降息或在路上。

  展望后续,原油价格和猪肉价格仍是主要扰动因素。具体的,(1)油价方面,虽最新OPEC会议减产超预期,对19年油价会有支撑,但目前全球经济增速处于边际放缓中,需求端将对原油价格形成压制。(2)当前,猪肉价格的回落主要是出于非洲猪瘟的避险情绪下,加快出栏的扰动。但另一方面,也要注意到供给端的影响。当前能繁母猪存栏量在低位继续下滑,生猪存栏量同比增速也较低,而我们发现,生猪存栏量同比增速约领先猪肉价格12个月左右(图5、图6)。因此17年3季度到目前存栏增速的趋势性下滑,对19年猪肉价格将形成一定支撑。

  19年,需求端将对通胀形成压制,下半年CPI或明显回落。在短期生猪加速出栏的推动下,18年年内CPI将保持温和。19年,猪肉价格增速存在改善的支撑,再结合考虑原油价格、汇率贬值等,通胀中枢较18年小幅抬升,CPI或在上半年达到峰值,季度高点或超2.5%。而下半年,需求方将主导通胀的下行,在经济增速承压、产出缺口转负及18年三四季度基数较高的推动下,通胀或将有明显回落,全年通胀呈现前高后低的形态。

  PPI方面,在整体经济增速仍承压下,预计PPI将持续下行,将给企业盈利带来较大压力(图7),当前企业盈利已随着PPI下行显著下滑。

  温和的通胀,以及企业盈利增速的下行压力,都支持我国进行结构性降息(调整贷款利率,不调整存款利率)从历史数据看,每次企业盈利的下滑都将伴随贷款基准利率的下调(图8)。此外,近期美国经济增速放缓概率加大,美国加息进程放缓,也将为我国货币政策提供更多空间。

(文章来源:国泰君安)

(原标题:通胀不及预期、企业盈利承压,支持降息——11月通胀数据点评)

(责任编辑:DF010)

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